总论:行业在全球范围高速发展,政策高度支持,景气持续,风电将成为中国装备业的又一个突破口。

一. 行业背景

1. 高速发展

中海基金:风电设备行业面临巨大机遇

新近出台的国家关于节能减排的措施使投资者的目光再度集中于最有节能降耗效应的风电行业上。中海基金行业分析师分析认为,风电设备行业面临巨大机遇。

报告提出,《可再生能源法》出台以来,由于当局的推动和相关财税支持政策的实行,各投资主体发展风电的积极性大幅提高,整个风电行业正以超过所有人预期的速度发展。

2006年,我国风电装机容量260万千瓦,国家“十一五”规划是2010年达到500万千瓦,而从目前掌握的数码来看,2007年新增装机容量将超过 300万千瓦,综合考虑国家及各地风电发展的规划,预计我国2010年的规划风电装机容量将超过2000万千瓦,年均增速达到65%。

风电行业正在发生的巨大变化将对整个行业以及行业内的公司产生巨大影响,可以预期的是,未来几年将导致风电设备需求暴增,整个风电设备行业未来三年需求

都将极为旺盛,关键在于能否生产出技能达标的产品。2006年,我国风电设备市场总量在45亿元摆布,未来几年,风电设备市场总量将呈迅速增长局面,乐观预期年均增速在50%以上。

2. 政策支持

发改委制定的《节能减排综合性工作方案》有以下内容:

(六)积极推进能源结构调整。大力发展可再生能源,抓紧制订出台可再生能源中长期规划,推进风能、太阳能、地热量、水电、沼气、生物质能利用以及可再生能

源与建筑一体化的科研、开发和建设,加强资源调查评价。稳步发展替代能源,制订发展替代能源中长期规划,社团实行生物燃料乙醇及车用乙醇汽油发展专项规 划,启动非粮生物燃料乙醇试点项目。实行生物化工、生物质能固体成型燃料等一批具有突破性带动作用的树模项目。抓紧开展生物柴油基础性研究和前期准备工

作。推进煤炭直接和间接液化、煤基醇醚和烯烃代油大型台套树模工程和技能储备。大力推进煤炭洗选加工等清洁高效利用。

3.行业近况

按照国家规划,未来15年,全国风力发电装机容量将达到2000万至3000万千瓦。以每千瓦装机容量设备投资7000元计算,未来风电设备市场份额将高达1400亿元至2100亿元。

与风力发电项目的一哄而相片比本人好看比,我国风力发电机组生产能力严重不足,产品质量无法与国外厂商相比。目前,我国较大的风力发电设备生产厂家只有新疆金风科

技公司和2004年涉足这一行业的大连重工集团有限公司两家。在2005年风力发电设备新增市场份额中,国内产品占28%,主要是新疆金风科技公司的产品,入口产品占72%。

北方龙源风力发电有限责任公司总工程师徐成龙说:“把全国所有的风力发电设备厂家的生产能力加在一

起,铆足劲加班加点生产,一年生产的风力发电机组也只有75万千瓦摆布。”而国产风机的质量无法与国外厂家抗衡,国内能够成批量生产的风机,所用的技能都比国际水平落后了10年以上。

为了推动风力发电设备的国产化进程,培育国内风力发电设备打造产业,国家有关部门出台政策,要求新上风力发电项目的设备国产化率不低于70%,而且对部分风力发电特许权招标项目做出了“与国产风力发电设备厂家捆绑”的要求。但是,在生产能力与市场 需求的巨大反差之下,这些规定难以落实。美国、丹麦、印度、德国等风力发电设备生产大国的生产厂家纷至沓来,在国内寻求合作。“这等于是拿咱们全国电力用户数以百亿、千亿计的钱,扶持了国外风电设备产业的发展。”徐成龙说。

在国内风力发电项目集中上马、设备需求激增的刺激下, 国外风力发电机组的价格持续走高、产品供不应求,风机设备定价主动权受制于人。业内人士估算,2005年风力发电设备平均价格比2004年上涨了约 20%。北方龙源风力发电有限责任公司一位负责人说:“在各大公司集中上风力发电项目的情况下,风电设备成了卖方市场,国外风机厂家牛得很,价根本谈不下于

来,因为你不买还有别人买。这类被动局面实在应该引起有关方面的注重了!”

二. 相关公司

目前,我国较大的风力发电设备生产厂家只有新疆金风科技公司和2004年涉足这一行业的大连重工集团有限公司两家。在2005年风力发电设备新增市场份额中,国内产品占28%,主要是新疆金风科技公司的产品,入口产品占72%。

实际上从国外经营来看,未来竞争的结果是国内整机企业会存在4家摆布的水平,整机企业面临国外公司来华投资的压力非常大,而零器件的企业反而可能会出现细分行业的龙头企业。

目前涉及风电的上市公司均为零器件打造企业,虽然不少公司也做着整机组装的梦想:

600416 湘电股分

600290 华仪电气

600875 东方电气(含)

600550 天威保变

600112 长征电器

600192 长城电工

002080 中材科技

002009 天奇股分

000836 鑫茂科技

000862 银星能源

600605 轻工机械

600396 金山股分

000690 宝新能源

一台风力发电机的成本:

叶片:23%

塔架:18%

齿轮箱:15%

配电柜:8%

发动机:6%

电控系统:5%

变频器:5%

其他:20%

此中最具有核心技能的依次为是叶片、电控系统、发电机、齿轮箱、变频器,而塔架和配电柜缺发技能含量,不具有规模效应,因此重点需要关注的是叶片,电控系统和发电机。

在整机组装方面,湘电股分、东方电机(子公司东方汽轮机)、华仪电气等正在发力争先,但与金凤、重工差距甚远;

叶片部分,风电设备最为关键的零器件,叶片这一器件占整机成本的20%以上,供需失衡严重、盈利能力较强,鑫茂科技、中材科技和天奇股分等正在举行较量,但这几家公司的产品仍未投产。

电控系统、发动机、配电柜基本为配套的,目前上市公司中长城电工100%控股的兰州电机和永济电机厂是最具有垄断优势的两家企业,兰电和永济基本占据目前国产设备的大部份,兰电的风冷式适用性高于永济。

三. 重点股票

1.长城电工(主要内容来自收集,鸣谢ylcylc888!)

600192长城电工是国内首屈一指的电机配套供应商,并已具备整机组装的诸多优势:

1、采取风冷式的1.五、2MW风力发电机,是国内首家生产成功并且已装配到大连重工和东方气轮机的整机上。按照目前发展速度,风电场投产规模将大大超过国家发改委计划的使成为事实目标(2010年达到500万KW),在2010年可以达到2000KW,风电产业将以年均65%速度举行增长。这个可以比价一下湘电股分600416,华仪股分。

2、电网设备的中高压开关(尤其是120GIS),可以比力一下平高电气。

3、石油钻采设备的电气AUTO化控制系统,既是行业规范制定者,也是国内生产商独一提供者。沙漠上的钻采设备更是独门独户生产者。

4、项目果汁厂,已产生效应。它的潜力和价值可比力国投中鲁,这个东西与风电风马牛不相及,这是国有企业的特殊成果,但从结果来说,搞得还不错。

五、参股1000万股大连动力源股分项目,就是时任科技部长万刚主持并且即将产业化的项目,该项目不仅时国内独一也是国际上先进水平,跟奔跑在一个水平上。国家计划在明年奥运会和上海世博会推出该产品。目前正在整车碰撞实验。大连动力源股将来可能在中小板或创业板上市。

6、由于192这些来日方长的项目必须要举行大规模产业化,这是甘肃省把07年做为装备打造业年的要求,也是甘肃省把192做为装备打造业典型来抓的,因为当局的扶持和产业化融资一定要实行,后续的题材必然化很多。

值得一提的是,2007年兰州电机厂获得东方汽轮机的200台达1亿多的定单,并意向性获得大连重工的1200台达6亿多的定单,长城电工的担心的不是定单,而是自己的产能。

风机,07年收入1亿,08将超过2亿,按照市场分析,实际上,风机将给公司带来每年接近3亿的市场份额,开关配电柜,07有6.5亿,08应该配合风机有7.5亿以上,最重要的是GIS,这长短常高新技术的东西,思源电器也在搞这个,而目前长开是成品了,思源要08年后才投产,所以长开明显领先了,天传所可不得了,在电力设备研发这个范畴,天传所可谓国家队,预计07年天传所收入1.3亿,而08年将达到2亿,天传所的石油钻探系统和风机控制系统配合兰电厂可谓天衣无缝,这是很多做风电零器件公司达不到的,另外长城电工可能得到兰州大学的叶片技能!

杨军 联合证券

长城电工( 14.62,-0.59,-3.88%)作为老国有企业优质资产捆绑上市的典型案例,下属企业的母体是依附在上市公司以外的最大负累。借助股权分置鼎新的

转化的关键,长城电工甩掉了负累在公司外围的包袱,注入的资产保证了公司资产的完整性,减少了不必要的关联交易,堵住了利润漏损的渠道。

甘肃省是全国风能资源最丰富的地区之一,甘肃风电市场需要的成套设备价值1200-1600亿元。因此,发展风电装备打造业对于06年GDP仅2260亿元的甘肃省来说显得至关重要,2007年被甘肃确定为“装备打造业发展年”。

兰州电机厂06年成功研究制造出1.5兆瓦风力发电机,天传所研究制造的风力发电电控系统已成功运用于兰电开发的兆瓦级风力发电机上。作为甘肃风电龙头企业之一的长城电工能否继承甘肃省风电设备打造基地这一重任?咱们只能拭目以待。

但兆瓦级风力发电机、126kVGIS、石油钻采设备电气传动AUTO化系统等项目的实行将为公司注入全新地增长动力。咱们预计,07、0八、09年公司 将别离使成为事实EPS0.33元、0.65元、0.91元,净利润别离同比增长230%、98%、40%。给与公司08年30倍PE,短期目标价位20元,建 议增持。

甩掉包袱轻装上阵

长城电工是甘肃省机械厅于1998年息用甘肃省上市额度将兰州电机有限公司、天水长城开关厂、天水长城控制电器厂、天水二一三电器有限公司、天水电气传动研究所捆绑成为兰州长城电工集团而独家发起设立的。

兰州电机有限公司、天水长城开关厂、天水长城控制电器厂、天水二一三电器有限公司、天水电气传动研究所等长城电工旗下的五大支柱企业,均为60年代中后期国家为援助三线建设别离由首都、天津、上海、沈阳、哈尔滨等城市搬迁至甘肃的名优企业。

然而,由于捆绑上市,兰州电机厂、天水长城开关厂、天水长城控制电器厂、天水二一三电器有限公司、天水电气传动研究所只是将核心资产剥离至上市公司,非核心资产仍保留在上市前的母体内,因此,作为长城电工的五大支柱企业仍与以前的母体存在千丝万缕的关系。

以上企业的母体成为依附在长城电工外围的最大负累,由于资产的非完整性,大量的利润向体外漏损。

为理安产权关系、甩掉包袱,2006年年底,长城电工回购注销了集团所保有3571万股,解决了大股东及其关联方占用资金1.59亿元的问题。另外, 在国资委的主导下,公司举行了重大资产置换,置出负担极重繁重的兰州电机有限公司、长城控制器厂以及甘肃正安分子化合物塑料建材有限公司,成立了新的兰州电机厂,保留了

盈利能力强、发展前景好的风电电机及大中型电机资产,并以母线槽等相关资产成立了新的天水长城控制电器有限责任公司,置入了长城开关厂、天水传动所及天水 213厂的土地使用权,并获得了1.4亿元现金。

老的兰州电机厂、长城控制器厂置出公司往后将举行破产清理,这样可以彻底甩掉负累在公司外围的包袱,注入的资产可以保证长城开关厂、天水传动所及天水213厂资产的完整性,减少不必要的关联交易,堵住利润漏损的渠道。

在举行资产置换的同时,公司慢慢对亏损的非主业资产举行清理,以减少不必要的利润损害,先后对甘肃长城绿阳太阳能有限公司、甘肃长城环保发展有限公司举行清理。

经过了一系列的调整后,公司甩掉汗青包袱、轻装上阵。

业绩拐点来临

回顾公司的汗青表现,自2001年以来,公司收入一直保持了不变增长,但由于外围端包袱的拖累,公司净利润一直没有显著增长。06年10月举行周全地资产置换后,虽然收入增长有所放缓,但净利润增长明显加速,业绩增长拐点已呈现。

此次资产剥离以及置换后,未来2—3年,公司将主要采用自筹和银行贷款的融资方式,重点实行兆瓦级变速恒频双馈风力发电机及控制系统产业化项目、小型

智能化126kVGIS(高压全封闭组合电器)产品产业化项目、GSC3系列新一代交流接触器产业化项目、万能断路器及智能控制系统产业技能成果转化项 目、石油钻采设备电气传动AUTO化系统产业化项目等技能改造项目。

未来,其他非核心业务的剥离仍会持续,公司战略定位将更加清晰。

风电电机将为兰州电机厂注入新增长动力

2006年,我国风电装机容量保持了迅速增长态势,全年新增风电机组1454台,装机容量133.7万kW,同比增长165%。

虽然风机整机市场仍被国外企业及金风科技所把持,市场竞争格局并未发生显著变化,强者依然恒强(此中外资企业占据了55%的市场份额,合资公司占据3.7%的市场份额,金风科技占据了33.3%的市场份额)。

但风电装机容量的迅猛增长为具有自主技能的核心零器件企业带来了巨大商机。兰州电机厂作为我国电机行业的龙头企业之一,2005年通过国家863计划完成了1兆瓦变速恒频风电机组的研发,2006年成功研究制造出1.5兆瓦双馈异步风力发电机。

今年年初,公司与东方汽轮机厂签订了200台1.5MW双馈异步风力发电机供货合约,这是截止目前公司承接的单规格批量最大、合约金额最高的一个项目。

1.5MW风力发电机的突破为公司注入了全新增长动力,咱们预计,风力发电机的合约金额将在今年突破5亿元。

石油钻机电控系统发展前景广阔

石油勘探设备需求高速增长根据Bake Huges的分析,石油勘探活动与油价成正相关走势,油价上涨,石油公司会加大在勘探开采上的投入。

近年来,国内三大石油公司勘探费用的投入显著高于国外石油巨头的增长水平,我国当局在油价上涨往后,对能源政策的重视程度日益上涨。

近三年年均增速达20%以上。预计在油价高企的情况下,未来仍将保持20%以上的高速增长。

天传所实力雄厚

天水电气传动预设研究所于1970年建所,三十多年来在电气传动及AUTO化范畴、石油钻机电传动系统、矿井提升机电控系统、火力发电成套设备方面取得了近150项科技成果,部级以上科技成果奖100余项。

经过几十年的起劲,天水电气传动研究所研究制造生产了近百套石油钻机电气传动AUTO化装置,并创造屡次国内熬头。此中我国熬头套ZJ45D电驱动钻机电控系 统获国家重大技能装备一等奖;ZJ60DS沙漠电驱动钻机电控系统荣获国家"八五"科技攻关科技成果奖、国家科技进步一等奖;ZJ40DBS变频钻机电传 动系统荣获国家科技进步二等奖,为勘探2号海洋钻井平台预设打造的海洋钻机电传动系统填补了国内空白。

天传所生产的近百套石油钻机电气传动AUTO化装置远销国内各地并出口到乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、埃及、伊朗、苏丹、孟加拉国、委内瑞拉、厄瓜多尔、墨西哥等国。

为了使国产石油钻机电气传动AUTO化装置的质量得到保证,天传所受行业委托别离为海洋钻机和陆地钻机电气传动AUTO化装置编写了“海上钻井平台用装有电子 器件的电控设备”行业规范小鸡鸡5878-91、“陆地钻机用装有电子器件的电控设备”行业规范小鸡鸡/T7854-1995。研究制造的海洋钻机电传动系统获得 了中国船级社船用产品CCS证书,并与整个钻井系统获得了美国船用产品ABS证书。

总之,天传所是国内石油钻机电气传动AUTO化范畴当之无愧的龙头,具有雄厚的技能实力。

资产、资金投入使得天传所如虎添翼

在天传所已具备了石油钻采电气传动雄厚实力的情况下,为做到做强AUTO化系统,在置入天传所的土地使用权后,今年年初长城电工投入6000万元进一步扩大天传所石油钻采设备电气AUTO化系统产能。

预计产能扩张将于07年年底完成,新产能完全释放后将年新增发卖收入12000万元,利润总额1830万元。

另外,石油钻机电控系统和风力发电机控制系统具有相同原理。目前,天传所研究制造的风力发电电控系统已成功运用于兰电开发的兆瓦级风力发电机上,风电发

借助GIS重振长开雄风天

水长城开关厂是中国输变电开关设备打造行业的大型专业打造厂,工场始建于1969年,主要生产0.4-126kV高压开关设备、高压电器元件和低压开关柜等产品。根据电器工业年代资料的统计,2005年,天水长城开关厂在12KV开关柜的产量排名第7,市场实力雄厚。

针对市场需求,长开的新品研发速度加快,2006年使成为事实了中压真空绝缘产品的周全更新换代,成功开发了铠装型移开式交流金属封闭开关设备。与此同时,

公司与俄罗斯全俄电工研究院合作开发了具有国内先进水平的126KV小型化、智能化C-GIS,已通过西高所鉴定,有希望在2007年开始对外发货。

另外,长开厂还与日本AE帕瓦株式会社在上海成立了合资企业上海恩翼帕瓦长城开关有限公司,主要生产40.5kV C-GIS气体绝缘开关柜、12kV真空断路器及126kV高压真空断路器等产品。

铠装型封闭开关设备以及GIS等新产品的开发成功,使得公司朝既定的“主攻高压、强大中压、兼顾低压”的战略目标迈出了坚实地一步,公司产品的市场竞争力及盈利能力大幅提升。

06年,长开厂除定单突破1万面,创出汗青新高外,在国际市场喜报频传,继中标印度Vedanta铝业有限公司自备电站6.6KV高压开关柜项目后 (合约金额2930万元),近日又接连中标印尼风巷电厂、刚果英布鲁水电立站、印度竹拉兰水电站、巴基斯坦汉瓦水电站等国外重点工程项目,拿到189台 KYN系列总值达1836万元的定单,为进一步拓宽国际市场、提高企业国际市场竞争力奠定了坚实基础。

打造西部风电装备工业基地

甘肃省是全国风能资源最丰富的地区之一,理论储量为1.32亿千瓦,目前可开发利用总量为1950万千瓦,占全国风能资源的7.7%,位居全国第5位 (根据甘肃省发改委与甘肃省气象局于2007年1月最新完成的风能资源评价报告,甘肃省风能资源总储量为2.37亿千瓦)。

甘肃省的风能资源主要分布于河西地区的瓜州、金塔、玉门以及乌鞘岭、华家岭等高山地区,平均风速在每秒4米以上,约占全省面积的23%;此中肃北、马 鬃山、瓜州、玉门、梧桐沟等地风速年内、年际变化小,对风能利用极为有利,加之河西走廊地势平坦坦荡,相宜建设大型风力发电场。玉门镇与全国风能资源最丰

富的新疆和内蒙古接壤,每年风能可利用时间在300天摆布。素有“世界风库”之称的瓜州县,区域面积广阔,可装机容量在200万千瓦以上。

如按目前国内风电场每千瓦投资8000-10000元的计算,2000万千瓦风电装机需投资1600-2000亿元。按照每千瓦设备的6000-8000元的价格计算,甘肃风电市场需要的成套设备价值1200-1600亿元。

因此,发展风电装备打造业对于06年GDP仅2260亿元的甘肃省来说显得至关重要,在经历了装备打造业的多年低迷徘徊后,甘肃省当局研究制定了《关 于加快振兴甘肃装备打造业的意见》,提出“十一五”装备打造业发展的重点范畴和政策措施,2007年被甘肃确定为“装备打造业发展年”。

可喜的是,甘肃省的企业和科研单位在风电设备的研究制造方面已有一定基础:兰州电机厂具备了1.5兆瓦和2兆瓦风力发电机的生产能力,天水锻压机床公司、 国营417厂等企业都具备风电塔架的生产能力,天水星火机床公司成功开发了风机齿轮箱,天传所成功开发风机控制系统,兰州理工大学建立了风力发电工程研究

中心,自主研究风轮、叶片的预设打造技能。同时,甘肃省与中国运载火箭技能研究院在风电及风电设备打造、石油钻采装备打造等方面达成了周全地合作意向。

总体上,甘肃省已形成了一定的风电设备产业集群,有能力打造一个强有力的风电设备打造基地。而要打造这一基地,就必须借助一个融资平台。作为甘肃风

电的龙头企业之一的上市公司长城电工能否继承这一重任?咱们只能拭目以待。但甘肃省委、省当局对长城电工的重视是足够的,去年年底及今年年初,甘肃省省委 书记、省委副书记先后前往天水长城开关厂、213厂视察,希望公司以振兴装备打造业为转化的关键,加快发展,做大做强。

脚踏实地,稳扎稳打,再创辉煌

长城电工作为老国有企业优质资产捆绑上市的典型案例,下属企业的母体是依附在上市公司以外的最大负累。一方面,由于资产的非完整性,大量的利润向体外

漏损,另外一方面,下属企业既要照顾老母体利益又要兼顾上市公司利益,左支右绌、联而不合,在夹缝中谋求活路存,损失了一定的发展机遇。

如今,借助股权分置鼎新的转化的关键,长城电工甩掉了负累在公司外围的包袱,注入的资产保证了公司资产的完整性,减少不必要的关联交易,堵住利润漏损的渠道。

更为重要的是,各下属公司找到了各自觉展的方向,准备大干一场,振兴甘肃省装备打造业。同时,未来股权激励的实行,能够将各方利益高度同一在上市公司中。

兆瓦级风力发电机、126kVGIS、石油钻采设备电气传动AUTO化系统产业化等项目的实行将为公司注入全新地增长动力,显然长城电工已进入转折期。

咱们认为,公司将脚踏实地、稳扎稳打、再创辉煌,在06年净利润同比增长48%、创出汗青新高后,由于甩掉汗青包袱以及新项目的实行,07、0八、09年 公司将别离使成为事实EPS0.33元、0.65元、0.91元,净利润别离同比增长230%、98%、40%。

在市场已给与风电设备上市公司08年80倍PE的情况下,咱们谨慎地给与公司50倍PE,建议增持这一最便宜的风电设备股,短期目标价位30元。

7月23日补:

上市公司半年报点评

机械行业—电力设备

长城电工(600192) 2007 年7 月23 日买入维持

电力设备行业分析师:詹文辉

公司盈利能力显著提高 zhanwh@htsec.com

021-63411383

半年报业绩略低于咱们的预期。长城电工7 月21 日公告半年报,2007 年中期公司完成主营业务收入71567

万元,同比增长3.88%,完成主营业务利润3681 万元,同比增长72.81%,完成净利润2624.5

万元,同比增长78.42%,每股收益达0.092元,略低于咱们的预期。主营业务盈利能力有显著提高。中报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜发卖收

入2.81 亿元,略低于去年同期,但开关柜业务的毛利润率比去年同期上涨5.23 个百分比,达到17.29%。213

厂工业控制与配电电器元件发卖收入比去年同期大幅增长54.88%,且毛利润率比上年同期增长1.08

个百分比。天传所AUTO化装置发卖收入比上年同期增长25%,毛利润率也提高2.08

个百分比。除了兰州电机和长控厂受资产剥离可比基数变动的影响,大部分电气设备主营业务都表现出发卖收入和毛利润率增长态势。咱们认为2007

年上半年有色金属等原材料的价格继续上涨,公司电气设备主业能够顶住原材料成本上涨压力保持毛利润率上涨的杰出态势,显示公司主业的盈利能力有所增强。三项

费用的下降仍然是净利润大幅增长的主要原因之一。公司半年报显示办理费用从上年同期的11.7%下降到7.65%,营业费用从去年同期的5.84%下降到

4.82%,三项费用的大幅下降是公司净利润大幅增长的另外一个重要原因。三项费用的大幅下降也证验了咱们前期对公司的判断,公司经营办理思路发生重大变

化,未来公司将进入业绩释放阶段。

兰州电机和长控厂的资产剥离对公司的各种正面影响尚未体现。2006

年底长城电工完成了重大资产置换,使公司甩掉了连年亏损的长城控制器厂和兰州电机有限责任公司(保留了风电资产和部分大中型电机资产)的极重繁重汗青包袱,公

司基本面的好转将慢慢体现。作为甘肃省振兴装备业的龙头企业,甘肃省国资委给予了公司一系列扶持政策,不过由于兰州电机和厂控厂被置出部分的资产面临一系

列较为庞大的破产程序,其进度影响了后续兰州电机该部分的资产处置。因此咱们在半年报中只能看到大中型电机和中低压控制电器发卖收入的同比大幅减少等影

响,而其他税收优惠等正面影响均未体现。

下半年可能举行的定向增发将进一步加大对风电零器件及其他优势产业的投入。根据咱们的猜测,长城电工下半年可能举行定向增发,进一步加大对兰州电机的风力

发电机零器件等优势产业的投入。2007 年兰州电机有限公司下属的发卖公司先后与东方汽轮机厂和大连重工签订了200 台和1200 台1.5

兆瓦变速恒频双馈异步发电机合约,奠定了兰州电机变速恒频异步双馈风力发电机零器件打造的龙头地位,然而受制于公司产能限制,目前公司风力发电机的生产批

量较小,公司紧急需要加大投入扩充产能,而长开厂的126GIS、213

厂和天传所等都面临紧急需要加大投入的问题,因此咱们推断公司在产业发展前景向好、公司盈利能力迅速提高的情况下,极可能在下半年举行再融资以加大投入。而

一朝涉及再融资,公司短期的利润释放势必和再融资进度紧密相关。

盈利预测与投资建议。咱们根据半年报披露的情况调整了公司的盈利预测,略微下调公司2007-2009年的每股收益别离

为0.2五、0.50和0.75元。虽然前期公司股票价格升幅较大且已超过咱们的短期目标价位,但综合考虑公司基本面情况的变化和动静面可能发生的变化,以

及结合目前市场上风电模块平均市盈率超过50倍的估值比力,咱们认为公司长期合理目标价位仍可达20元,咱们维持对公司的“买入”评级。

请务必阅览正文之后的免责条款。

2. 鑫茂科技

以下为天相的报告。

工业地产成为宏观调控避风港。在国家对房地产行业宏观调控的大背景下,工业地产借助其独有的经营模式,成为宏观调控的避风港,并且以工业地产为主业的上市公司在证券市场和房地产模块短期波动时,更显示出其稳健性优势。

重组使公司发生质的变化。2006年,公司实行了重大资产重组,鑫茂集团将天津鑫茂科技园有限公司59.98%的股权优良资产置入上市公司。上市公司对原有企业和资产举行了大规模整合,提高了原有企业和业务的盈利水平,使公司的盈利能力得到了大幅提升。

公司发展规划清晰。公司业务主要包括工业地产开发、高新技术产业和服务业。此中工业地产是资产重组后新增的主营业务,主要依托于科技园的开发,以 工业厂房和孵化器建设为主体,以公建为配套;高新技术产业为公司多年从事且已形成了不变的发展态势,拥有大量核心技能及完整的技能办理团队;服务业通过不断

的发展和延伸,已从最初的为现有科技园开发建设服务慢慢使成为事实产业化。

非公开发行推动产业结构调整。公司拟非公开发行7000万股,此中熬头大股东鑫茂集团拟以其保有的科技园开发项目公司股权认购本次发行的股分。

募集资金主要投向科技园的开发建设等相关项目。募集资金项目完成后,将为公司置入熬头大主营业务,从而使公司形成工业地产和高新技术产业同步发展、产业结构 更为合理的局面。

风险提醒。国家宏观调控政策发生转变;科技园招商进度情况影响;服务业整体发展形式出现转变。

赢利预测。咱们对公司三块业务举行了细分,在不考虑非公开发行的情况下,公司07年守旧估计能使成为事实收入7.2亿元,每股收益为0.41元,乐观估计能使成为事实收入9亿元摆布,每股收益预计在0.5元摆布。

估值。从房地产模块的整体估值水平提升以及工业房地产的行业发展、盈利模式等方面综合考虑,咱们认为给予鑫茂科技07年、08年50倍、35倍 的PE是合理的。考虑到公司所处区域天津市整体发展的不断加速及天津滨海新区被列入国家“十一、五”重点发展区域,公司目前的科技园开发、高新技术产业及服 务产业均面临着前所未有的发展机遇,公司前景值得期待。这个之外由于咱们预期证券市场和房地产模块的持续走强,咱们认为公司07年度目标价为25元,给予公司 “买入”的投资评级。

1.公司简介

1.1汗青沿革

公司原名为天津天大天财股分有限公司,成立于1997年9月,是在原天津大学天财信息系统工程中心、天津大学填料塔新技能公司、天津华通高新技

术公司整体改制的基础上,由天津大学、中国船只工业总公司第七研究院七○七研究所、天津大学实业发展总公司、天津经济建设投资集团总公司、天津华泽(集

团)有限公司、开益国际咨询研究中心、海南琼海市农贸产品交易批发中心有限责任公司等七家法人单位共同发起,以募集方式设立的股分有限公司。同年,公司股 票在深圳证券交易所挂牌公开交易。

2006年,公司实行了重大资产重组,鑫茂集团将天津鑫茂科技园有限公司59.98%股权优良资产作为股权分置鼎新对价置入上市公司,2006 年1月19日更名为天津鑫茂科技股分有限公司。在资产重组后,上市公司原有企业和资产举行了大规模整合,提高了原有企业和产业的盈利能力和盈利水平,使上

市公司的盈利能力得到了大幅提升。

公司实际控制人为天津鑫茂科技投资集团有限公司,注册资本为22,300万元,主营业务包括:技能开发、转让、服务;房地产开发及发卖等方面。

公司公告显示公司实际控制人杜克荣先生于2000年组建天津鑫茂科技投资集团,任董事长直到现在。2001年,被评为天 津市优秀企业家、天津市劳动模范、全国模范改行干部;2002年,当选为中共天津市第八次党代表大会代表、天津市工商联副会长、天津市企业联合会副会长; 2003年,当选为天津市人大代表;2004年,被列入“天津市杰出人才”档案库;2005年,被评为“天津市十五立功先进个人”;2005年跻身 “2005全国房地产创新十领袖”第二名;2006年,被评为全国科技产业园先进办理者,并荣获全国优秀平易近营科技企业家奉献奖。

未来,公司规划将形成工业地产和高新技术产业同步发展、产业结构更为合理的局面。目前来看,公司业务可以归结为三块:工业地产开发、高新技术产业和服务业。

2.1.1工业地产开发大幅提升公司业绩工业地产是上市公司在2006年通过资产重组后新增的主营业务,主要依托于 科技园的开发,是鑫茂科技园有限公司的主营业务(上市公司拥有59.98%的权益),以工业厂房和孵化器建设为主体,以公建为配套。2006年年底,鑫茂

科技园被认定为国家级科技企业孵化器,成为了全国首家平易近营国家级孵化器。公司2006年年报显示科技园公司开发建设的工业厂房、写字楼、公寓共计23.4 万平方米,均已达到可发卖状态,截止目前,已发卖5.89万平方米工业厂房,3.07万平方米公寓。咱们预计残剩厂房和公寓共14.44万平方米将在近两

年内结算。

这个之外,公司还将利用园区内储备的土地资源,加快有关项目包括绿颜色能源产业基地科技园、中小企业孵化器和高星级写字楼的开发速度,进一步增厚公司业绩;同时多方面协调、争取加大目前公司的土地资源贮备,为长期可持续发展奠定基础。

2.1.2高新技术产业为公司的不变发展提供保障公司的高新技术产业主要是原天大天财的遗产,隶归属各个子公司,公司在

原有软件、监控、系统集成等部门及控股公司基础上,对社团结构举行的从头调整,组建了高新技术产业事业部。公司所从事的高新技术范畴均为多年从事且已形成了稳 定的发展态势,拥有大量核心技能及完整的技能办理团队。目前,鑫茂的高新技术产业,已比力明朗地形成了几个主导性分类:

1)北方独一光纤生产基地公司于今年4月与全球第二大、中国熬头大光纤生产企业及全球第三大光缆生产企业长飞光纤光

缆有限公司签定了有关《协议》,约定长飞公司承诺每年委托上市公司生产至少100万公里、争取120万公里光纤并全部回购,并提供生产所需主要原材料。通 过与长飞公司的合作,公司光通信产业将得以恢复,并得到持续、不变的发展。

协议约定长飞公司回购光纤的价格按照规范段长80元/公里的基准价格计算,并依据客户每次集中采集购买价格的平均价格较上一次集中采集购买的平均价格的调整举行相应调整。预计该项目按目前生产规模每年可使成为事实毛利润1000万元摆布,公司的经营业绩将得以提升。

2)风电叶片,挺进绿颜色能源公司2006年所投资的天津鑫茂鑫风能源科技有限公司在经历了2006年半年的筹建和准 备后,在2007年将投入批量生产,将为上市公司贡献较大的营业收入和利润。资料显示,该公司是由鑫茂科技、电能(首都)实业开发有限公司和苗宏伟等天然

人于2006年11月共同组建成立的。该公司注册资本1000万元人平易近币,主要研究制造和生产风力发电机组的叶片。标记取公司正式进入高新技术绿颜色能源企业。公 司所研究制造生产的叶片,从750KW到2.5MW不等,预计07年内750KW的产品将达到批量生产阶段。

此次合作,鑫茂科技在工业厂房开发建设、高新技术企业经营办理等方面具有相当的优势,拥有雄厚资金、杰出的融资平台和 人才储备;电能(首都)实业开发有限公司的控股公司中国电力成套设备有限公司,在风电范畴技能实力全国顶尖,拥有30多年的电力设备招标和设备建造等方面 的丰富经验,公司掌握着电力成套设备信息和资源,尤其在风力发电设备采集购买方面具有得天独厚的优势,这在很大程度上影响着国内风电设备市场的动态和发展方

向。而苗宏伟、刘锦锋、李小丛等天然人股东,拥有1MW及以上功率风机叶片的研发技能和生产经验,具备进一步开发和生产大功率风机叶片的技能能力。本次合

作使各方在项目、资金、技能、市场等多方面的优势互补,公司的产品将市场无忧。

3)丹东菊花的显示器、数码产品丹东菊花电器(集团)有限公司,注册于辽宁省丹东市,注册资本6200万元,主营电子信息产品、电视、显示器等。

公司计划在2007年对公司整体资源举行整合,一方面利用丹东菊花现有的生产条件,将各子公司原采用委外加工生产的

产品均整体改为丹东电子生产基地同一加工生产,另外一方面在原合资公司的基础上加强与日方的合作,引入新的生产项目,同时彻底完成对丹东菊花汗青遗留问题进 行清理、解决,减轻包袱、轻装上阵。

4)软件开发、税控产品、安防产品和系统集成软件开发范畴在巩固目前现有市场据有率的基础上,加大研发力度和发卖力

度,同时加强与国内同行业公司的横向合作,共同作大市场份额;税控收款机推广工作由于受到国家整体政策的影响,预计今年将会大面积推广,公司将在继续追踪 天津市场的基础上,加大向全国其他省市的推广工作,在年内未推广省市争取建立试点。

安防范畴在现有国内市场据有率前3名的基础上,加大研发力度,以自有创新的核心技能带动发卖的进一步增长,同时加大

投入力度,开拓国际市场;系统集成将紧跟天津城市管理工作建设迅速发展的步子,分行业、分范畴树立品牌,在确保工程质量的前提下,争取承接工程量在今年使成为事实较大幅 度增长。

2.1.3服务业上市公司和鑫茂集团的服务产业,已形成了一个涵盖企业一切需求的配套服务系统,大大提升了鑫茂品

牌的价值。天财酒店、天财快捷酒店、亚健康康复中心快捷酒店,以及即将开业的鑫茂万豪酒店,四个酒店加起来共有514套客房,近1000个床位子,餐饮经营 面积将达到3万平米,涵盖七类餐饮品种。另外,物业公司的各项配套产业,从服务中体现效益,为驻园企业提供65项基础服务和增值服务。使服务业慢慢从最初 的为现有科技园开发建设服务,不断的发展和延伸,使成为事实产业化,终极成为服务产业,成为集团又一大支柱产业。2007年服务产业将在原有的基础上,确立“向 服务要效率、向服务要效益”的整体发展目标,通过加强服务意识、以客户满意率为熬头的观念转变,通过对现有资源的整合,使成为事实物业收入和酒店餐饮住宿收入均 较大幅增长,同时加大对酒店投入,增加服务项目,全方位满足客户的不同需求,增加酒店的现金流入。

2.2非公开发行对公司主业的影响公司拟非公开发行7000万股,此中熬头大股东鑫茂集团拟以其保有的科技园开发项

目公司股权认购本次发行的股分,拟认购不低于发行总量的25%。这个之外,募集资金主要投向科技园的开发建设,包括新能源新材料产业基地、天津市汽车配套专业

孵化器以及绿颜色能源产业基地。

募集资金除投资上述两个项目外,还包括项目位于天津市新技能产业园区华苑产业区环内区部分,为上市公司利用原光通信 生产基地自有土地储备举行科技园建设,规划总建筑面积6.3万平方米,新增建筑面积4.3万平方米,地下建筑面积1,722平方米,目前已完成全部开工前

的审批工作和规划预设。拟建成吸引绿颜色能源产业中小型企业入驻的科技园区。该项目计划投资10,517.73万元。

募集资金项目完成后,将为公司置入熬头大主营业务,将对公司的长远发展及利润支撑奠定更加坚实的基础,从而使公司形成工业地产和高新技术产业同步发展、产业结构更为合理的局面。

3.公司财务分析

公司作为主营业务以工业地产为主的上市公司,咱们拔取工业地产公司举行横向比力,总体上看,工业地产开发不受住宅、 商业地产等政策的调控影响,虽然盈利水平一般,但资产周转率较快,偿债能力较强且现金流相对于充足。就鑫茂科技来说,盈利能力尤为突出,但期间费用率和资产

负债率偏高,存货及预收帐款与可比公司相比略低,主要是由于公司还处于主业结构的慢慢调整阶段,相信未来相关财务指标会有所改善。

这个之外,近期公司公告显示中信实业银行已释放了公司全部开证保证金及利钱2.4亿元,公司的现金流得到了极大改善,公司的经营情况预计也将持续好转。

4.风险揭示1、国家宏观调控政策发生转变。公司工业地产开发主要以工业房地产及中小企业孵化器开发为主,如国家宏

观政策发生调整,将会对公司科技园及孵化期开发产业带来风险;2、科技园招商进度情况。公司目前存量房包括写字楼、厂房和公寓,科技园招商进度和能力对公

司房地产发卖业务可能会产生一定影响。

3、服务业整体发展形式出现转变。如京津冀地区经济未能使成为事实高速增长,天津市内酒店、餐饮、物业对外租赁、办理行业均出现大幅萎缩,或天津市新技能产业园区发展速度缓慢,均会对公司服务业带来经营风险。

5.盈利预测由于公司业务比力繁杂,为了更好的分析公司各业务的情况,咱们把公司业务分为几部分举行预测和分析:

1、工业地产开发公司目前比力明确的项目主要是科技园公司开发建设的工业厂房、写字楼、公寓约23.4万平方米。公司年报显示,该部分存量去年结转了8.96万平方米,发卖收入25548万元,估算发卖均价为2851元/平方米,毛利润率为36.96%。

预计今年能结转13万平米摆布,不考虑房价的上涨,07年工业地产开发发卖将给公司至少带来3.7亿元的收入,如果考虑房价上涨或出售面积的增加,乐观估计能达到4亿元以上。

2、高新技术产业公司去年主营业务收入为42275万元,在除去工业地产和服务产业收入后,高新技术产业去年收入约为13168.88万元。假设今年各项业务均保持去年的收入利润水平,考虑以下两项重大利好对高新技术产业的促进作用会很明显。

1)风电叶片的批量生产。公司风电叶片在2007年将投入批量生产,将为上市公司贡献较大的营业收入和利润。但从公开资料很难看出对业绩影响的详细数额,咱们粗略估算今年生产约150套750KW的风电叶片,每套大概60-80万元,可使成为事实收入10000万元。

2)光纤生产的恢复。公司公告显示长飞公司回购光纤的价格按照规范段长80元/公里的基准价格,公司每年生产至少 100万公里光纤。按目前生产规模每年可使成为事实收入至少8000万以上,毛利润1000万元摆布。但公开资料显示鑫茂科技光通信中心如果周全启动生产,将可实

现年产250万芯公里光纤的生产能力,因此乐观估计收入能达到2亿元摆布。

因此,咱们预计2007年公司高新技术产业守旧估计至少能达到3.1亿元的收入,乐观估计可能达到4.3亿元摆布。

3、服务产业

公司去年服务产业使成为事实收入约4057万元,由于公司业务存在进一步规模扩张的可能,加上租金可能增加,守旧估计按每年10%的增长速度,今年将使成为事实收入约4500万元。

因此,在不考虑非公开发行的情况下,公司2007年守旧估计能使成为事实收入近7.2亿元,每股收益为0.41元,乐观估计能使成为事实收入近9亿元摆布,每股收益预计在0.5元以上。

6.公司估值和投资建议

房地产模块自05年开始启动以来,咱们重点关注的房地产公司的估值水平(PE)已由10-15倍提升到目前的30

—40倍摆布。由于流动性过剩的因素,整个证券市场的黄金发展也带动了房地产模块整体估值水平的提升。这个之外,目前的低利率水平以及人平易近币持续升值的预期使

房地产成为此中的受益者。在此基础上,咱们拔取了主业以工业地产为主的上市公司举行估值分析与比力。

考虑到公司所处区域天津市整体发展的不断加速及天津滨海新区被列入国家“十一、五”重点发展区域,公司目前的科技园 开发、高新技术产业及服务产业均面临着前所未有的发展机遇,公司前景值得期待。这个之外由于咱们预期证券市场和房地产模块的持续走强,公司二级市场的股票价格很有可

能在上述估值区间的上限定价(25元),因此,咱们认为公司07年度目标价为25元,给予公司“买入”的投资评级。

以下是公司针对以上报告作出的澄清:

针对日前某券商在相关媒体所发表的题为“鑫茂科技-实实在在的工业+地产”的研究报告,鑫茂科技(000836)今日作出回应,称该券商研究报告估算过于乐观,并对所涉数据作出翔实申明。

鑫茂科技表示,公司今年将有约13万平方米的工业地产达到可发卖状态,但今年不会将以上工业地产全部发卖并举行结转,终极发卖数量将根据公司的发卖计划

及市场情况举行确认及调整。2006年公司工业地产的发卖均价约为3800元/平方米,预计2007年发卖价格将不低于2006年或略有上浮。

这个之外,鑫茂科技2006年10月投资的天津鑫茂鑫风能源科技有限公司在经历了半年的技能研发和生产准备后,目前风电叶片生产已具备产业化能力。公司目前

正举行叶片的风场测试工作,测试完成后将积极举行市场推广及发卖。公司认为虽叶片生产已具备年产约150套的产业化能力,但2007年能否使成为事实较大收入和

利润尚将决定于于市场需求及叶片发卖定单落实情况。鑫茂科技认为,某券商的报告对该部分收入的预计是基于“尽产尽销”的假设做出,未考虑产品价格与需求的不

确定性。

同时,鑫茂科技光纤产业自今年4月与武汉长飞签署合作协议恢复生产以来,经过设备的从头调试、生产工艺的改进,目前光纤生产基本不变。2007年光纤的生产及发卖将按照双方已签署协议中约定的100-120万公里光纤生产采集购买量举行。

鑫茂科技最后提出,报告中提到的公司2007年守旧估计能使成为事实收入7.2-9亿元摆布的估算,是基于房产当年全部发卖并结转收入,高新技术产业中光纤及风

电叶片“尽产尽销”、其它高新技术产业不变发展,服务产业较去年稳步提升的前提下作出的,但未对公司上述三项业务未来市场的不确定因素给予充分考虑,因此公

司认为在公司其他高新技术产业不变发展,服务产业较去年稳步提升的前提下,此估算也过于乐观。(钟彩/证券时报)